El ABC del canje de deuda en dólares ley local

A quince días del vencimiento de la “última” oferta a los bonistas de deuda externa el viernes pasado Gobierno envió al Congreso el proyecto de ley para el canje de bonos en dólares bajo ley local. Fue un fin de semana de intensos análisis de lo que se descuenta seguro será ley, por lo que bonistas y asesores cruzaron opiniones en pos de decidir, su adhesión o no.

Al respecto cabe recordar que a diferencia del canje internacional, en el caso del local no es necesario que el Gobierno logre el acuerdo de la mayoría de los tenedores de los bonos, dado que un simple decreto o una ley aprobada por el Congreso son suficientes para imponerle a los bonistas las nuevas condiciones. Por lo que existen altas chances de que se alcance un alto nivel de aceptación, porque de lo contrario se exponen a un reperfilamiento indefinido, por lo menos hasta fines del 2021.

Como marco general surgen dos claves.

Por un lado hay cierto consenso de que el Gobierno al haber cumplido la promesa de tratar igual a la deuda bajo legislación local como a la de jurisdicción externa es un hecho muy positivo y que puede generar un impulso en la “exit yield” (rendimiento de salida) tanto en los bonos Globales como de los locales. Pero, también implica que hay menos margen para mejorar oferta externa salvo vía aspectos legales.
Ahora bien, cuáles son los principales aspectos de la oferta presentada:

Los bonos elegibles son: 12 series de Letras del Tesoro (Letes) en dólares emitidas por el gobierno de Macri como del actual; el Bono Dual 2020, los Bonar 2020, 2024, 2025 y 2037, y los Discount y los PAR.

Para la mayoría de los títulos elegibles, la oferta le da al tenedor la opción de elegir un bono en dólares (vencimiento 2030, 2035, 2038 o 2041) de una lista según el título. Para algunos bonos se agrega la opción de recibir bonos en pesos ajustables por inflación (vencimiento 2026 o 2028).

Los intereses se pagan semestralmente, con tasas iniciales bajas pero crecientes. No hay periodo de gracia en el pago de intereses. El primer año de devengamiento de intereses se pagará íntegramente en setiembre 2021.

Por tratarse de bonos “step up” pagan una tasa especial al principio y luego empieza a subir.

La quita de capital máxima es de 3% (excepto para los Discount y Par).

Hay un aliciente de fecha temprana de canje (a definir) por la cual el reconocimiento de los intereses devengados y no pagados de los títulos elegibles será hasta el 6/4/20 o hasta el 4/9/20 según el inversor presente la oferta de canje después de la fecha temprana o antes, respectivamente. Los que opten por bonos en dólares reciben un título en dólares con vencimiento 2030 específico (se estableció un monto máximo a emitir de u$s2.325 millones), mientras que los que optaron por bonos en pesos ajustables reciben más bonos del mismo por el que optaron.

La fecha de emisión de los nuevos bonos será el 4/9/20.

Se establecen como montos nominales máximos a emitir u$s22.600 millones del 2030; u$s35.700 millones del 2035; u$s7.300 millones del 2038 y u$s44.300 millones del 2041. Mientras que del 2026 serán $579.000 millones y del 2028 $1,73 billones.

Para los analistas las alternativas de pesificación voluntaria mediante la conversión de títulos dolarizados a bonos ajustables con CER no parecen demasiado atractivas. Se piensa que los tenedores de Letes y Bonares 20 y 24 irán al nuevo bono 2030 salvo que sean muy optimistas y eligan el 2035. Consideran además que en el caso de los Discount los tenedores se benefician de CAC más robustas como la de los Globales.

Los elegibles

Bono Dual 2020

Bonar 2020

Bonar 2024

Bonar 2025

Bonar 2037

Bono Discount

Bono Par

Letras del Tesoro

Los nuevos

Bono 2030 (u$s)

Bono 2035 (u$s)

Bono 2038 (u$s)

Bono 2041 (u$s)

Bono 2026 ($ +CER)

Bono 2028 ($ +CER)

Con información de www.ambito.com sobre una nota de Jorge Herrera